行业市场潜力巨大 IP驱动成关键AG真人国际网站浙商证券：潮玩

　　浙商证券把潮玩商业模式归结为IP和运营两点……▲●，形成天秤两端▼△，不同品类侧重度不同◁△○音效体验这几款蓝牙耳机无延迟立体声环绕A！。运营能做的差异化空间越小（比如产品工艺和玩法）○△△••▼，对IP依赖度越大○…◆◇●，典型如徽章/立牌△▪•，此时●…◁○键AG真人国际网站浙商证券：潮玩，IP自有化独家化才能构造绝对壁垒▷▼■，如果需要依赖第三方IP▪▽•▼☆，规模或二创运营能力是拿到头部IP资源的关键▷○■▽▽■。对于天秤另一端更重视运营的品类▪▲，典型如积木和卡牌-▲●，由于玩法独特性和强互动性●▷■-…，运营壁垒更高-◁◆▷○•，格局也更容易集中■▽▪□。

　　投资建议认为IP版权方高壁垒◆■、资源稀缺且延展空间广◁□•▷○，IP运营方优选具有自有IP/系统性IP运营能力强/占据优势品类的公司-★。

　　哪些品类更优▼-☆=？1）市场规模□•◆○★：积木手办卡牌毛绒■▼■☆，受不同品类目标人群和均价差异影响◇•=•▲；2）市场增速=…-：卡牌手办积木毛绒…▷•，与不同品类在中国发展的成熟度有关-●◁□■■；3）竞争格局▪■☆：积木卡牌手办毛绒徽章立牌=■▽•，由商业模式和壁垒差异决定○□◆▲行业市场潜力巨大 IP驱动成关。

　　复盘全球潮玩公司●☆▽□，浙商证券发现呈四大梯队☆◁▲=▼■：1）第一梯队迪士尼…▪，构建迪士尼IP宇宙◆■▪，布局IP全生态运营-☆☆；2）第二梯队为乐高和万代南梦宫★▪，乐高占据积木品类优势◁-▷，产品运营和制造壁垒深厚▽…；万代南梦宫是日本动漫产业共生体▪▷…▼，拥有IP全品类运营版图•◇○；3）第三梯队为孩之宝和美泰▼△•▷★=，均拥有全球顶尖玩具IP◇▽•▽，且具有玩具IP内容化能力=○◆▼●▷，手握多个全球高价值玩具品牌••-■。4）第四梯队为差异化产品公司●▲▲•▷，比如宝可梦=☆○，FUNKO▼○▷••…，泡泡玛特等▼▷▲◁▷•。

　　以上四大梯队的形成由潮玩公司竞争力差异导致●▽□▪，浙商证券总结☆•-◁▪=，全球潮玩公司竞争力由IP-●◁△▲◆、品类AG真人国际官方网站□•、运营三部分构成△■▪□□★，IP和品类决定公司天花板☆○△AG真人国际·[中国]官方网站，，运营决定公司下限-▽。认为泡泡玛特具有进入第三梯队的能力…★●。

　　IP改编市场规模近6000亿元▼▷•▪○。景气高●…，外延空间更大○▪△●。IP授权市场规模超1500亿元▽▽，中国泛娱乐行业24年预计近2万亿市场▽•△☆◇，潮玩运营的天花板是塑造IP●▼★■，浙商证券发布研究报告称▼◇，可通过授权和改编打开更大市场▽■=◆▼△，其中潮玩近900亿市场…▪…□▼。近5年CAGR近14%■◇▲，中国潮玩行业市场广□●•▪▽。

　　中国正处于精神消费时代起点■◁-◆，近年有加速趋势☆▲…。1）需求端•◁▷◆■：对照美日创意文化产业起点○▼☆，中国人均GDP已超1万美元△▷-…；目前中国泛二次元用户达5亿人…•▽=，Z世代成长为消费主力◁○，治愈/颜值/IP/社交为潮玩产品核心消费动机-•。2）供给端●◇■=▷：以《黑神话●•▷▲★•：悟空》为代表的中国优质游戏/动画/小说频出-•▽☆，国产IP崛起▲△★◇；以泡泡玛特/卡游/布鲁可为代表的优质潮玩产品公司崛起◆◇▪☆，优质产品供给提升▽○；谷子店开启全国加速开店周期•●•▪。3）潮玩出海▽▽□…-，是下一阶段核心▪…◁○。欧美Kidult热潮兴起AG真人国际官方网站○△，东南亚随经济水平提升精神消费需求激发◇□☆◇，中国潮玩出海具有产品和供应链优势•▪=▼•◇。